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　　2018年11月中旬以來，玉米價格自高位回落，截至2019年1月4日收盤，玉米主力合約盤面價格下跌123元/噸，市場一改之前看多的預期，開始頻頻出現(xiàn)看弱后市的聲音，玉米市場是短期回調還是見頂反轉呢？本文重新梳理了一下玉米國內供需情況，探討市場后期走勢。

　　減產低于預期

　　國內玉米供應端分為三個方面：國內自產玉米、國家拍儲玉米和進口谷物替代。國內產量方面，自2018年5月起，市場對于玉米減產的預期升溫，后期9月定產調研情況顯示，受5月災害天氣影響，2018年玉米部分產區(qū)單產的確受到了影響，尤其吉林和遼寧單產下降情況相對嚴重。但是市場關注天氣影響的同時忽略了種植面積的變化，2018年產區(qū)農戶種植意愿受補貼政策以及種植收益的影響，很多大豆的種植面積被轉換成玉米，黑龍江和內蒙古變化*，綜合產區(qū)玉米單產下降和種植面積調升的影響，2018年東北產區(qū)的玉米減產情況低于預期。

　　國內減產預期加深了下游企業(yè)和渠道環(huán)節(jié)的囤庫決心， 2018年臨儲拍賣成交超過1億噸，然而市場消費情況并沒有較大改變，目前中間環(huán)節(jié)庫存壓力仍較大。

　　中美貿易摩擦以來，中國上調了美國谷物進口的關稅， 2017/2018年度，中國進口谷物用于替代玉米超過了1600萬噸，進口谷物關稅的上調降低或阻擋了谷物的進口，不過隨著中美貿易關系緩和，進口渠道還將維持。

　　需求端消費下滑

　　玉米消費方面，除了一部分用于食用和種用外，其主要需求還是來自于下游飼料端和深加工端。

　　近些年中國人均消費不斷提高，這刺激了飼料行業(yè)的發(fā)展，玉米和豆粕作為國內飼料的主要原料，消費需求被快速放大。不過統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內飼料產量2017/2018年度*出現(xiàn)了下滑，受2018年非洲豬瘟影響，市場不斷下調豆粕端的用量，不斷拉低的豆粕/玉米比價也變向影響了玉米在飼料端的用量，國內南北貿易利潤的長期倒掛側面驗證了玉米在飼料端的消費出現(xiàn)下滑。

　　除了飼料消費以外，深加工消費也是拉動玉米上漲的重要因素，隨著國內收儲改拋儲政策的執(zhí)行，去庫存政策推升了下游深加工端的消費，低價原料導致產成品與其他可替代品價差拉大，催生了*替代需求，例如，在巨大的價差面前更多的下游企業(yè)改變了原來的配方，用淀粉糖替代白糖，這導致2016年以來深加工端對玉米的需求快速增加。不過目前來看，隨著國內白糖價格持續(xù)走低、國外木薯產量恢復性增長、小麥保護價下調等一系列變化，使得下游替代空間收窄，深加工端對玉米的需求增速預計會在2019年見頂。

　　結合供給與需求端的情況來看，國內玉米市場情況并不樂觀，我們認為2019年玉米難以繼續(xù)走出牛市行情。春節(jié)臨近，投機環(huán)節(jié)的拋售與農戶的售糧習慣疊加，會使得玉米供應壓力漸顯。短期來看，港口玉米價格還將維持振蕩走低，中長期需關注中美貿易談判進展情況，如果談判順利，中期來看，玉米仍將維持弱勢運行。

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